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一、需求端：消费相对镇定，光伏预期向好
平板玻璃是重质纯碱的单一消费体，险些耗尽了近97%的重质纯碱，而平板玻璃又由于坐蓐工艺的不同，出现了浮法玻璃与压延玻璃两种，而这两种的卑鄙截然有异，也导致了产能结构的别离。浮法玻璃主要用于坐蓐建筑门窗玻璃，在地产行业用途较广，跟着商品房经济20年的大发展，地产行业驱动浮法玻璃成为平板玻璃的第一大工艺，占比达到近80%。压延玻璃主要用于制造光伏玻璃，用于光伏电板的制造，跟着“碳达峰、碳中庸”策略的推出，光伏行业迎来了发展的黄金期，因此光伏相干产业链均插足显着彭胀的序列，当今压延玻璃的产能也大幅扩大，占比达到近20%。
2021年，由于地产好意思满周期重复赶工效应，浮法建筑玻璃行业利润越过，平板玻璃的第一大产能结构产需镇定，因此跟着光伏压延玻璃的产能不休加多，对重质纯碱的消费需求也不休加多。凭证隆众资讯数据统计，当今光伏玻璃日熔量在4.5万吨控制，日耗纯碱0.9万吨。凭证光伏玻璃的投产缱绻，咱们测算到2022年底，光伏玻璃日熔量可达7万吨控制。光伏玻璃的高增长在浮法玻璃日熔镇定的情况下，对纯碱的需求将会是一个比拟大的冲击。
站在现常常点，纯碱的消费相对镇定，浮法玻璃日熔高位督察，对纯碱刚需镇定，光伏玻璃预期投产较多，对纯碱需求边缘上行。当今看来，皇冠账号影响纯碱需求的最大变数是浮法玻璃产线是否会出现大界限冷修。由于2021年浮法原片利润的高位， 皇冠账号有较多的老龄化坐蓐线不休推迟冷修缱绻， zh皇冠源码搭建以致存在超产举止，这可能形成较大的安全隐患。咱们在本篇著作玻璃供给中提到，浮法玻璃产线集中冷修是存在已毕的旅途的，然则概率并不高。而当浮法玻璃需求大幅下滑时，光伏玻璃的投产关于纯碱需求的刺激作用将不再显着。
图表1：重质纯碱消费结构（单元：%）
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图表2：纯碱表不雅消费量（单元：万吨）
贵府起原：Wind 隆众资讯 中信期货护士所
二、供给端：利润高位，产量督察镇定
影响坐蓐积极性的关键身分便是利润，跟着经济超预期复苏，建筑玻璃行业与光伏玻璃行业均插足坐蓐扩缓期，对原材料的需求量大幅增长，表不雅消费有增无已，从而带动纯碱市集逐步走出亏空边缘，已毕显着净利润。近期由于卑鄙浮法价钱下落，利润压缩，而原料纯碱处于高利润的情况下，纯碱利润例必受到打压，但咱们合计纯碱利润不行能都备打掉，在利润存在的条款下，皇冠博彩纯碱的开工率和产量保抓相对镇定。
第二个便是21年三季度初始的能耗双控策略，凭证发改委发布的《2021年上半年各地区能耗双控目的完成情况晴雨表》，青海、江苏等纯碱产能占比拟大的省份被列为能耗强度与动力消费总量一级预警。之后相干省份接踵散播降能耗的相干设施，纯碱坐蓐受到一定进度的影响。跟着通达式减碳阻隔，揣摸本年双碳策略对纯碱坐蓐的干与缩短。
第三个身分便是从2022岁首始，纯碱行业可能迎来一个深广的变局，博源集团的自然碱矿一期340万吨揣摸在22年底23岁首投放，这将透顶转变中国纯碱市集式样与基础资本。当今的中国纯碱供应结构是93%的合成碱、7%的自然碱，由于自然碱占比拟低，因此低资本的自然碱尚不足以冲击市集结构。然则跟着缱绻量780万吨的自然碱插足市集，自然碱的占比赶快扩大到25%，低资本、高产量的自然碱将快速挤占市集。
图表3：纯碱坐蓐情况（单元：万吨）
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图表4：纯碱开工率（%）
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三、库存端：产销相对巩固，库存老例运行
通过前文的分析，咱们看到2021年纯碱市集分化较为显着，前半年供应巩固、但需求不休加多，产销擢升布景下库存不休去化，重复三季度启动的能耗双控力度较大，对纯碱产能大省的管控导致供应减量冲击较大，库存加快去化。然则插足四季度，市集发生较大转变，当先是能耗双控力度松开，供应冲击减弱，其次是平板玻璃需求减量预期，预期是光伏压延比例彭胀不足预期，产销率显着下降，库存也不休积聚。
由于21年积聚的高库存，22岁首库存处于历史高位水平，随后地产玻璃的强预期重复碱厂降价促销，库存快速去化。近期由于卑鄙浮法玻璃需求不足预期，玻璃价钱不休下降，利润压缩下，玻璃厂对高价纯的碱囤货意愿下降，以刚需采购为主。当今凭证微不雅调研来看，碱价依然在缓缓下落，但受疫情影响交通运载以及需求都受到限度，揣摸后续还将无间累库。疫情扰动收尾后，库存将以老例景况运行。
图表5：纯碱产销率（单元：%）
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图表6：纯碱企业库存（单元：万吨）
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四、回顾：供应镇定，需求缓缓企稳回升
一季度回顾：春节前，纯碱卑鄙浮法玻璃有强好意思满逻辑搭救，预期投产的光伏玻璃产线也较多，在双逻辑的驱动下纯碱节前走出了一波快速高涨，现货利润水平也高位督察。春节后浮法玻璃需求不足预期，预期的回转打压了快速高涨的纯碱盘面，在玻璃需求抓续劣势的情况下，纯碱高利润例必承压。咱们也看到纯碱市集当今成交清淡，库存抓续积聚。
二季度瞻望：浮法玻璃当作纯碱消费的基石，浮法玻璃需求的厉害是决定纯碱供需的要津。咱们合计在稳增长的大环境下，玻璃需求并莫得散失，二季度在策略转向维稳后，浮法玻璃需求揣摸快速拓荒，重复二季度有较多的光伏玻璃产线缱绻投产，纯碱的需求可能会快速加多。供应端方面本年通达式减碳阻隔后，预期双碳策略对纯碱产量的干与有所下降，且产能投放与退出冲抵，举座产量相对镇定，因此咱们合计纯碱下半年可能会处于供需紧均衡的景况。
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